發(fā)布時(shí)間：2021-11-29 17:54:14 熱度：

一、紅籌架構(gòu)拆除的核心：實(shí)際控制人的控制權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)
 
根據(jù)中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管實(shí)踐，如搭建有紅籌架構(gòu)的企業(yè)擬于中國(guó)境內(nèi)資本上市或掛牌，其中國(guó)境內(nèi)實(shí)際控制人應(yīng)通過(guò)一系列境內(nèi)外并購(gòu)重組程序，直接或通過(guò)境內(nèi)實(shí)體持有該企業(yè)的控制權(quán)，其中需關(guān)注事項(xiàng)以及涉及的問(wèn)題主要包括：
 
1. 明確界定擬上市公司的控制權(quán)
 
企業(yè)控制權(quán)是能夠?qū)蓶|大會(huì)、董事會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響或者能實(shí)際支配企業(yè)行為的權(quán)利，其淵源是對(duì)企業(yè)直接或者間接的股權(quán)投資關(guān)系，因此，明確界定企業(yè)控制權(quán)的歸屬是拆除紅籌架構(gòu)的基礎(chǔ)問(wèn)題，在開展該項(xiàng)工作時(shí)，既需要審查相應(yīng)的股權(quán)投資關(guān)系，也需要根據(jù)個(gè)案的實(shí)際情況，綜合對(duì)發(fā)行人股東大會(huì)、董事會(huì)決議的實(shí)質(zhì)影響及對(duì)董事和高級(jí)管理人員的提名及任免所起的作用等因素進(jìn)行分析判斷，
 
2. 擬上市公司的控制權(quán)必須轉(zhuǎn)回境內(nèi)的原因
 
股權(quán)清晰及股權(quán)架構(gòu)透明是證券監(jiān)管部門審核企業(yè)上市或掛牌的基礎(chǔ)條件。法律規(guī)范層面，目前并無(wú)要求拆除紅籌架構(gòu)的具體規(guī)范，僅以股權(quán)清晰等要求概括規(guī)制。證券監(jiān)管實(shí)踐方面，中國(guó)證券監(jiān)管理委員會(huì)通過(guò)保薦代表人培訓(xùn)形式明確了紅籌架構(gòu)的監(jiān)管要求，并且中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管思路亦隨著時(shí)代發(fā)展有所調(diào)整，從重監(jiān)管到重披露。
 
2015年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以問(wèn)題解答的方式明確了有關(guān)重大資產(chǎn)重組中標(biāo)的資產(chǎn)曾拆除VIE協(xié)議控制架構(gòu)的信息披露要求。

 
二、控制權(quán)如何轉(zhuǎn)回境內(nèi)——紅籌架構(gòu)下控制權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)的四種路徑
 
對(duì)于股權(quán)類的紅籌架構(gòu)而言，拆除紅籌架構(gòu)以實(shí)際控制人轉(zhuǎn)而通過(guò)境內(nèi)實(shí)體持有擬上市公司控制權(quán)為標(biāo)志，對(duì)于VIE類紅籌架構(gòu)而言，拆除紅籌架構(gòu)的標(biāo)志往往是WFOE公司終止其與VIE公司之間的協(xié)議控制。實(shí)際操作中，基于稅務(wù)、投資策略、實(shí)際控制人身份等因素，控制權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)的操作路徑往往存在差異。
 
1. 全部“紅籌架構(gòu)落地”
 
這種情況下，實(shí)際控制人（控股股東）將其通過(guò)境外公司持有的境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人本人或其控股的境內(nèi)實(shí)體持有，從而實(shí)現(xiàn)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的控制權(quán)完全回歸到境內(nèi)。
 
2. 部分“紅籌架構(gòu)落地”
 
境內(nèi)證券市場(chǎng)中也存在實(shí)際控制人在轉(zhuǎn)回控制權(quán)的同事通過(guò)境外主體持有擬上市公司少部分股權(quán)的成功案例，該等情形下，境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的實(shí)際控制人，也就是控股股東將其通過(guò)境外公司持有的境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其本人或其控股的境內(nèi)實(shí)體持有，從而實(shí)現(xiàn)控股權(quán)回歸到境內(nèi)實(shí)際控制人持有的參股權(quán)扔保留由境外主體持有。

 
3. 協(xié)議控制類紅籌架構(gòu)回歸
 
協(xié)議控制類紅籌架構(gòu)回歸通常包括這些步驟：境外SPV層面的股權(quán)清退、境內(nèi)VIE公司的股權(quán)還原為真實(shí)狀態(tài)、WFOE公司與境內(nèi)VIE公司終止控制協(xié)議等。
 
4. 不進(jìn)行“紅籌架構(gòu)落地”
 
如前所述，境內(nèi)自然人通過(guò)取得境外身份從而獲得紅籌架構(gòu)合法資格的問(wèn)題亦在滿足規(guī)范性條件的情況下得到認(rèn)可。因此，實(shí)踐中也有部分搭建了紅籌架構(gòu)的企業(yè)，因?qū)嶋H控制人后續(xù)取得了境外身份而在境外上市過(guò)程中未拆除紅籌架構(gòu)。
 
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